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El financiamiento privado al Tesoro se retira del mercado, y sin el IMF ni reservas, para sobrevivir el ministro utilizar de la ayuda de Pesce. El BCRA ha pasado US$ 85.000 millones a Gobierno en 2019.
«En un país que el tocó una pandemia, como al resto del mundo, pero sin crédito, eso fue todo emisión y esa bola de pesos hoy en día en parte explica la inflación”.
De ese modo, y con un combo de 2 en 1 en la misma frase para criticar a Martín Guzmán y Miguel Pesce, el ministro de Economía, Sergio Massa, se refirió el viernes pasado a las dificultades que encuentra para estabilizar la economia. La inflación de abril fue mayor en 30 años (8,4%) y el consenso de analistas espera una fecha mayor para mayo.
Massa señaló que fue un error no haber absorbido el exceso de palanquillas que se habían inyectado para contrarrestar el efecto contractivo de la pandemia a través de una política monetaria expansiva, apuntando al binomio Guzmán-Pesce. Pero también, vale resaltar que Masa no para de financista (déficit de tesorería) con BancoCentral en un contexto de cerrados mercados internacionales y un mercado doméstico de capitales acotado probablemente a lo que le prestan los actores cautivos, los bancos.
Los hechos son los siguientes:
– Sin fondos, el Gobierno la semana pasada recurrió a dos adelantos transitorios por $ 300.000 millones para cubrir las necesidades financieras. Los AT son creditos que el BCRA otorga al Tesoro cuando no puede financiarse ni con impuestos ni emitiendo deuda. Massa esto hizo. El gobierno de Alberto Fernández es el segundo que más ha incurrido en este tipo de práctica en los últimos veinte años. Los AT del mes alcanzaron $ 440.000 millones y van $ 670.000 millones en el año. Vale recordar que el acuerdo firmado con el IMF, le solicita a la Argentina como condición para acceder a los dólares del préstamo, que los AT no pasen de $ 372.800 millones para junio (esto no implica no obstante ya un incumplimiento porque se podría cancelar de acá a junio).
– En la semana vencieron $580.000 millones de deuda en pesos y Finanzas obtuvieron $770.000 millones. Los entes públicos y los bancos aumentaron su exposición a la financiación al Tesoro. “En términos netos los inversores privados habrían retirado $ 116.600 millones en mayo y más de $ 500.000 millones desde inicios de año. Es decir, se acabó el financiamiento privado”, dice la consultora Eco Go en un trabajo. «Ahora el Banco Central debe emitter no solo para cubrir el déficit (1 billón de dólares en los primeros cuatro meses) sino también para cancelar la deuda con los privados».
– Para la consultora 1816, el financiamiento total de Pesce a Massa en lo que va del año es $ 1.9 billones. “Entre adelantos transitorios (670.000 millones de dólares) y compras de bonos en pesos en el mercado secundario (740.000 millones de dólares del bono T2X3, 300.000 millones de dólares del TDL23 y 230.000 millones de títulos adicionales), calculamos que el BCRA ya financió al Tesoro por $ 1,9 billones en el año. Según nuestros cálculos todo el financiamiento neto que consiguió el Ministerio de Economía en sus licitaciones en el año ($ 930.000 millones) fue provisto indirectamente por el Central vía compras de T2X3 y TDL23 a entidades públicas”.
-El rodar, la participación de los privados que no son bancos en las licitaciones de Economía, viene bajando. Enero era 107,5% según estimaciones de Eco Go. Esta semana habría llegado a solo 45%. «De a poco se retira el sector privado como acreedor y el financiamiento proviiente del Central se vuelve indispensable».
¿Entonces por qué Massa critica la emisión monetaria el viernes si en la misma semana recurrió a ella para financiarse?
La respuesta quizás es que lo primero lo hace por ‘política’ (buscar un justificativo que explica por qué no puede bajar la inflación) y lo segundo, por survival: sin las ayudas del FMI, las reservas y los privados, solo tiene a mano el BCRA.
El Gobierno parece estar así mordiéndose la cola con el financiamiento. Es que Massa recurre a Pesce y Pesce a los depósitos de los bancos que cada vez tienen más Leliq. Entonces el sector privado cada vez tiene menos capacidad de prestar.
Con datos actualizados hasta marzo, el 36 % del activo del sistema financiero se explícita por Leliq y pases, mientras que el 17 % en títulos públicos. “En términos consolidados, el stock de valores del Estado incluido BCRA en el sistema financiero no ha representado el 29,4% de la actividad total en diciembre de 2019 al 53% en marzo”, según un trabajo de GMA Capital. “¿La contracara? A minor level of credito para el sector privado. Medio como porcentaje de la actividad, los prestamos privados promediaron 44% entre 2016 y 2019. Desde finales de 2020 nunca abandonó una tendencia a la baja, y hacia marzo de 2023 pasó a representar apenas el 27,2% del activo del sistema financiero”.
Eco Go significa que el período en que el Gobierno «se pudo financiar con pesos con el sector privado incluyó relativamente poco y fue importante en 2021 principalmente, pero por fuera, en 2020, multas de 2022 y lo que va de 2023, el financiamiento del El Banco Central es crucial para entender cómo se financia la gestión actual. el BCRA ha financiado más de 85.000 millones de dólares”.
Por lo tanto, y de cara a las elecciones, no hay motivo para pensar que esto vaya a cambiar. Massa, mientras sigue siendo el ministro de Economía, seguir recostándose en el tema del Banco Central pesa sobre las críticas que pudieran expresarse desde su discurso, como hizo el viernes.